ETF是否威脅自由競爭？

(德國之聲中文網) 投資證券市場，人們注重的不僅僅是回報率，還希望能盡可能地規避風險。為了實現回報與風險之間的平衡，分散投資可謂是最佳的策略。不能把錢只投到少數幾家公司，而應當將資金分散投入到盡可能多的企業之中。即便幾支股票表現不佳，其損失也可以被其他股票所抵消。

許多股民如今正是採用了這樣的策略，他們稱之為"被動式投資"。針對這樣的投資者，市場上也出現了許多相應的產品，其中最出名的莫過於ETF，在中文語境中常被稱作"指數化交易基金"。ETF基金的構成，通常都緊跟DAX、道瓊斯等全球重要證券指數，與它們保持一致。對於基金營運商而言，這省卻了複雜的分析流程，能夠節省下不菲的證券分析師的薪水，從而能夠以更低廉的傭金吸引更多的股民。購買ETF基金產品的股民，並不需要太多的專業知識。許多曾經對金融市場敬而遠之的人，也因而敢於投資股市。

富可敵國

中小股民、保險公司、退休基金等體量各異的投資者紛紛購買ETF產品，基金營運商們因此掌握了規模空前的資金。黑石(Blackrock)、領航(Vanguard)、道富(State Street)是全球最大的三家券商，目前分別經營著66億、50億、22億歐元的資本。僅這三家券商所掌握的資金規模，就超過了中國2019年全年的GDP。

在全民投資ETF的熱潮下，幾乎所有的全球大型上市企業都接受了各大券商的參股。而這一點也引發了不小的爭議。美國密歇根大學的學者在一項研究中指出，由於各大公司的投資者正在趨同，這些企業之間的關聯度正在上升；在同行業多家企業都持股的券商，並不太願意看到他們之間相互競爭，畢竟價格戰會縮小盈利。研究者認為，這會妨礙市場競爭。

黑石基金則發表聲明，指出密歇根大學的此項研究存在缺陷。這則聲明，成功地將爭議的焦點轉移到了科研項目的品質之上，而對妨礙競爭的討論則相應減少。

抬高價格 削弱創新

漢堡應用科技學院(HAW)的經濟學教授維謝(John P. Weche)在接受德國之聲採訪時指出，密歇根大學的此項研究"很不錯"，而圍繞科研品質的爭論則讓人忽略了真正的問題。他認為，投資者趨同所引發的風險不可小覷，妨礙競爭會造成許多問題："不僅僅價格會受到影響，企業的創新動力也會因此被削弱。"

分散投資策略的支持者則反駁說，各大券商在企業中的持股比例並不高，難以對公司決策產生實質影響。不過，並非每一個持股人都會運用董事會投票權，這在無形中推高了願意投票股東的權重。而且，券商的目標往往相似，他們大同小異的投票傾向就能反映出這一點。

德國反壟斷委員會在2016以及2018年度報告中都著重指出了同行業企業之間的隱性關聯問題。德國聯邦政府如今也應在野的自民黨要求而在處理這個議題。在國際層面上，經合組織同樣在對這個問題保持關切。

德國經濟學教授維謝指出，針對這一現象的批評，並不是要抹黑哪些企業，而只是描述了一個可能會妨礙市場競爭的產權結構。"哪怕這些券商沒有破壞競爭的意願，當前的所有制結構也會蘊含著妨礙競爭的潛在風險。"

關於這個話題的政治討論，可能很快就會開始。與此同時，券商手中掌握的資金規模以及對企業的潛在影響力，仍然在ETF熱潮中持續增長。